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王良享 跟着央行走赚钱

2020-07-24 02:14:06 来源:P北生活 浏览:669次
王良享 跟着央行走赚钱

2008年金融海啸后,环球中央银行大展拳脚,减息量宽,大家都说,要赚钱,千万要跟着央行走。美国联储局最快手,因此当时买美股、美债、沽美元稳赚。日本央行要到2013年初,受首相安倍晋三政府影响,才展示「量宽」决心,仍不太迟,自2012年底至今,日圆兑美元下跌33%,日股升一倍。欧罗区在金融海啸后最初几年不停纠缠于应否由央行「包底」,德、法恐怕财政受牵连反对,至今年才真正做量宽,似乎仍未太迟,欧罗区股市今年涨16%,欧罗兑美元下跌9.5%。中国在2008年底其实也发放4万亿刺激,A股一年内也升了一倍,不过由于资本账不开放,人民币在国际化支持下不跌反升。

简易方式程或将失效

两周前,欧洲央行执委科尔(Benoit Coeure)表示,欧央行于5月及6月会扩大买债,接着联储局主席耶伦说今年内一定加息,欧罗兑美元其后跌了5.6%,美元兑日圆高见124.46,跟着央行走似乎短线仍可赚钱,但当央行的行动与言论「常态化」后,这个简易方程式可能会失效。

美国于2008至2009年间施行量宽一期,旨在压低房按债券的风险溢价,令冰封了的债券市场解冻,令银行资产价格回升,令房市回稳,亦对弱不禁风的股市起提振的作用,其后美国再推出的量宽二、三、四期,实际上只是为当时的美国财政悬崖及欧债危机买定「保险」,让市场秩序得以维持,并无实效,从金融机构累积在联储局的2.5万亿超额準备金可见一斑。笔者相信,美国将于9月份开始加息,而让联储局手上的量宽买债持有到期,加息幅度每次0.25%,明年初才会第二次加息。

在加息期中,金融机构于联储局中的超额準备金将逐渐减少,长债孳息率随加息缓慢上升。联储局现在的态度已颇为明显,即若未来3个月美国经济数据并无「恶化」,联储局可加息,观察1994至1995年及2004至2006年两次加息期,联储局加息后,美元不涨反跌,美股稍跌后反弹。由于美国市场趋于「稳定」,联储局需要以政策带领资产市场的必要性已大大减低,因此,投资者要跟着联储局「赚钱」的机会会大幅下降。投资美股,要留意美国企业对闲置资金的运用。

多注重长期价值

欧洲央行买债,将债价托起,孳息率下跌,但若量宽真的会令欧罗回到一算以下,欧罗区以外的投资者将会把手头上欧罗区国债全数沽出,欧洲央行成为单一买家,相信并非央行所愿,故此,欧罗区量宽,乃权宜之计,希望低孳息率可帮助市场淡忘欧罗区高筑的债台。市场由4年前对欧洲央行的「不信任」作出180度转变至完全信任,而将欧洲股市与量宽挂鈎似乎有点草率。笔者认为,当下半年欧洲通胀回升,欧洲央行未必再有决心与市场角力,因此别只因欧洲量宽就投资欧股,记得多注重长期价值。

日本央行是最不独立的中央银行,有安倍在位一日,量宽都是常态。两年前当日本央行受安倍影响而设定2%的通胀目标时,笔者就指出此目标并非三两年内就可达成,因此弱日圆将会是常态。安信的算盘是日圆走弱令企业盈利上升后,企业作较多资本性投资及提升工资,配合股市上升的财富效应,令通胀成为常态,可惜去年销售税的实施扰乱了步伐,令通胀回到原点。笔者认为,投资者现已完全意识到日圆的27年强势不会重複,央行现在是「按章工作」,日圆滙价将不是推动股市的主要动力,而是内需的上升。日本央行对通胀预期的影响力并不高,日股后市还看安倍第三箭的执行力。

「短炒」者留意人行举动

上周四国内股市出现6.7%回吐,幅度是否巨大实是见仁见智。据外电报道,跌市可能是由于央行作定向国债正回购,抽走数百亿元人民币流动性所致,央行选择定向而非公开市场操作,应该是担心后者会被解读为「紧缩」的倾向,令银行连商业放贷都一併收紧。去年7月,笔者在「中国A股将追落后 4因素支持」(《信报》)中,所举支持中国股市的4大因素分别为人民币贬值期已过、「沪港通」结构性效应、中国企业管治水平改善,及政府定向降準常态化。笔者并无将全面宽鬆货币政策包括在因素中,原因是人行减息降準,从来无针对过股市,但其副作用存在,过高的槓桿因此催生,人行于是通过货币市场操作调整,有放有收,是常态。毕竟中国存款总量约110万亿元人民币,两万亿的融资融券余额并不构成重大的系统性风险。不过,市场对人行操作的反应时常过敏,因此「短炒」者可能对人行举动多加留意,但对价值投资者并无重大影响。

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